Bonos Indexados

De la reestructuración de deuda argentina surgieron dos instrumentos financieros innovadores, que son los bonos indexados por el PBI y los bonos indexados por la inflación.

Los bonos indexados por el PBI pagarán un “extra” de rendimiento si simultáneamente se cumplen ciertas condiciones relacionadas con el crecimiento del producto bruto interno. Las condiciones que se deben cumplir son las siguientes:

  1. El PBI real debe ser mayor al PBI base.
  2. La tasa anual de crecimiento del PBI real debe ser mayor que la tasa de crecimiento del PBI base.
  3. No se ha alcanzado un tope en los pagos, que es de US$ 0.48 por unidad de moneda del emisor.

Ver tabla utilizada para el cálculo del pbi base.

Cuando se cumplen estas tres condiciones simultáneamente, se pagará el 5% de la diferencia entre el crecimiento registrado y el crecimiento base. Así, en 2006 el crecimiento base era de 3.55% y el crecimiento registrado fue de 8.6%. Para 2007 el crecimiento base es de 3.42 y se estima que el registrado sería de mas de 8%. Las estimaciones de crecimiento para los próximos años indican que es probable que se supere el crecimiento base nuevamente.

El rendimiento de los bonos indexados por la inflación varía según el Coeficiente de Estabilización de Referencia CER, que se calcula utilizando como base el índice de precios al consumidor, publicado por el INDEC. Por ejemplo, el Bono Boden 2008 tiene un rendimiento anual de 2% anual mas CER. De este modo, los bonos se ofrecían como un resguardo a la pérdida de valor provocada por la inflación. La situación macroeconómica argentina indicaba que la probabilidad de inflación era elevada, razón por la cual los bonos indexados por la inflación resultaron atractivos para los inversores en un primer momento, lo que llevó a su apreciación. Sin embargo, durante el año 2007, su cotización se vio golpeada por la manipulación del Índice de Precios. El consenso general es que la inflación real es mucho mayor que la publicada por en INDEC, es decir, que el gobierno manipuló deliberadamente los datos. Adicionalmente, a comienzos de 2008 su cotización se vio afectada por las caídas en todos los mercados internacionales. Sin embargo, teniendo en cuenta su precio y posibles rendimientos (los bonos cortos de 180 días indexados por la inflación rinden 20% en pesos) en estos momentos han recuperado atractivo.

Algunos bonos ajustados por la inflación son los siguientes:

Boden 2008 (RS08)
Boden 2014 (RS14)
Bocon Pro 12 (PR12)
Bocon Pre 8 (PRE8)
Bocon Pre 9 (PRE9)
Bogar (NF18)
Par (PARP)
Discount (DICP)

Las condiciones de emisión varían para cada tipo de bono indexado (ver condiciones en http://www.elaccionista.com/SubMop/bonos/condiciones.htm ).

Volviendo a los bonos indexados por el PBI, no se vieron tan afectados como los bonos indexados por la inflación, debido a que los cupones de pago se basan en el Índice de Precios Implícitos, que tiene muy baja relación con el Índice de Costo de Vida. Desde el tercer trimestre de 2006 al tercer trimestre de 2007, el índice de precios implícitos aumentó 13,6%, mientras que el Índice de Costo de Vida aumentó 8,6%. Adicionalmente, el bono indexado al crecimiento depende del crecimiento real de la economía, por lo que si se manipula la inflación a la baja, se sobreestimará el crecimiento real de la economía.

A fines de 2005, como resultado del proceso de reestructuración de deuda, se separó el bono propiamente dicho (títulos del canje: Par, Discount y Cuasipar), de la parte indexada por el crecimiento del PBI, o cupón, que pasó a negociarse independientemente de los bonos. Este cupón atado al PBI no paga capital ni intereses.

En 2006, estos cupones se valorizaron entre 167% y 150%, según su moneda y condiciones de emisión.

En el comienzo de 2008, la cotización de los cupones indexados por el PBI mejoró debido a informes favorables que le otorgan buenas perspectivas, debido a que estiman que el crecimiento seguirá siendo elevado. (ver:

Cupones atados al PBI (cotizaciones febrero 2008)
tvpp: pesos $10.40
tvpa: dólares – legislación argentina: $41.00
tvpy: dólares - legislación nueva york : $43.50
tvpe: euros

Para economistas:

Un paper de Stephany Griffith, Jones Sharma y Krishnan Sharma ( www.un.org/esa/desa/papers/2006/wp21_2006.pdf ), analiza algunas características y efectos en los mercados de la emisión de bonos atados al PBI.

Indican que estos bonos pueden generar beneficios para el país emisor, para los inversores y para el sistema financiero en general.

Beneficios para el país emisor:

  • Limitan las presiones fiscales pro-cíclicas, al disminuir los pagos en concepto de intereses cuando el crecimiento es menor. De este modo, serían menos las presiones para recortas gastos o aumentar impuestos en períodos de menor crecimiento económico. Análogamente, en períodos de rápido crecimiento, se limitará el superábit fiscal, reduciendo las posibilidades de una política fiscal excesivamente expansiva.
  • Se reduce la probabilidad de default o crisis de deuda, al permitir que los servicios de deuda sean menores en períodos de lento crecimiento.

    Una simulación realizada por Borenstein y Mauro (2004) muestra que si la mitad de la deuda pública de México hubiese sido en forma de bonos indexados por el pbi, México se hubiese ahorrado 1,6% del PBI en forma de pagos de intereses durante la crisis del Tequila. ( Borensztein, et. al. 2004 )

Beneficios para los inversores:

  • Permite diversificar inversiones, un inversor de un país que tiene bajas perspectivas de crecimiento, tiene la oportunidad de acceder a un bono indexado por el pbi, de un país con mejores perspectivas de crecimiento. Al mismo tiempo, teniendo en cuenta que para países emergentes la correlación entre sus tasas de crecimiento es baja, una cartera con bonos indexados al pbi, de varios países, se beneficiará por una menor variabilidad en su rendimiento.
  • Menor probabilidad de default, debido a lo que se indicó anteriormente.

Beneficios para el sistema financiero en general

Al reducirse las presiones de default, se benefician no sólo los tenedores de bonos indexados, sino también los tenedores de bonos no indexados o de renta fija.

El PBI base surge de la siguiente tabla:

Año Base Var % Anual
2005 287012,52 4,26%
2006 297.211,54 3,55%
2007 307.369,47 3,42%
2008 317.520,47 3,30%
2009 327.968,83 3,29%
2010 338.675,94 3,26%
2011 349.720,39 3,26%
2012 361.124,97 3,26%
2013 372.753,73 3,22%
2014 384.033,32 3,03%
2015 395.554,32 3,00%
2016 407.420,95 3,00%
2017 419.643,58 3,00%
2018 432.232,88 3,00%
2019 445.199,87 3,00%
2020 458.555,87 3,00%
2021 472.312,54 3,00%
2022 486.481,92 3,00%
2023 501.076,38 3,00%
2024 516.108,67 3,00%
2025 531.591,93 3,00%
2026 547.539,69 3,00%
2027 563.965,88 3,00%
2028 580.884,85 3,00%
2029 598.311,40 3,00%
2030 616.260,74 3,00%
2031 634.748,56 3,00%
2032 653.791,02 3,00%
2033 673.404,75 3,00%
2034 693.606,89 3,00%

fuente: Econométrica 2008

Bibliografía:
Borensztein, Eduardo, and Paolo Mauro (2004). The Case for GDP-indexed Bonds. Economic Policy 19 (38)
Griffith S., Sharma J. y Sharma K. (2006) GDP-Indexed Bonds: Making It Happen www.un.org/esa/desa/papers/2006/wp21_2006.pdf
Brodersohn, Mario (2008) Bono Crecimiento PBI: Proyecciones de Bearn Stearns, Deutsche Bank y Econométrica – Econométrica S. A. Informe especial Nº 385
http://www.econometrica.com.ar/productosservicios/archivos/especiales/iespecial_385.pdf

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Imagen de lucho22

"Al mismo tiempo, teniendo en cuenta que para países emergentes la correlación entre sus tasas de crecimiento es baja, una cartera con bonos indexados al pbi, de varios países, se beneficiará por una menor variabilidad en su rendimiento."

esta parte no la entendi ; disculpa mi ignorancia pero para el inversionista no le benificiará tener bonos indexados de un pais emergente si el pbi del mismo crece a una tasa baja.

espero que me puedas responder muchas gracias.el comentario esta muy bueno

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