Devaluación y Finanzas Públicas

PAPP, Paula I. Email: paupapp@eco.unc.edu.ar

Las mismas no son afectadas directamentente por el tipo de cambio, sus modificaciones surgen de las variaciones en el nivel de precios que trae aparejado el mismo. Estas últimas se producen directamente mediante variaciones en el precio de bienes transables internacionalmente, e indirectamente a través de materias primas o bienes intermedios, provenientes del exterior, como así también por contratos establecidos en moneda extranjera. Los nuevos precios relativos afectan no sólo a la recaudación fiscal, sino también al gasto gubernamental.

Para realizar este análisis se establecerá en primera instancia el coeficiente de pass-through, porcentaje esperado de traspaso a precios de una devaluación cambiaria. En la segunda sección se analizan otras consecuencias de la variación del tipo de cambio, los cuales juegan un papel fundamental al establecer el impacto total en las cuentas públicas. Luego, se define la manera en que las variaciones en el nivel de precios afectan las decisiones de los distintos agentes económicos relacionadas al cumplimiento de obligaciones fiscales, para finalmente aplicar lo analizado al caso argentino, examinando exhaustivamente las cuentas públicas, estimando cada uno de sus componentes para el año en curso y estableciendo el posible superávit primario de acuerdo a distintos escenarios.

1. Coeficiente pass-through

El coeficiente de pass-through mide la variación de los precios motivada por la devaluación de la moneda. Los determinantes de este valor, siguiendo los lineamientos de Inés Butler en su informe para IERAL (2002) son:

• Grado de apertura de la economía. Al existir una mayor cantidad de productos cuyos precios se encuentran vinculados al mercado externo, el coeficiente de traslado asumirá un valor más elevado.
• Nivel de inflación previa a la devaluación. Cuando, previo a la variación del tipo de cambio existe un proceso inflacionario, los precios se modificarán más velozmente.
• Fase del ciclo económico o nivel de actividad. Si la economía se encuentra en un proceso recesivo será menos probable que la variación del tipo de cambio pueda trasladarse con facilidad en los precios. Lo contrario sucede de existir una expansión.
• Estructura de Precios. Es importante considerar la proporción de precios que ajustan con mayor velocidad ante una depreciación de la moneda. Existen diferentes mecanismos de transmisión de variaciones en el tipo de cambio nominal al nivel de precios domésticos:

1. Modificaciones en el valor de bienes finales importados. Con competencia perfecta tanto en el mercado nacional como el extranjero y contando con una economía totalmente abierta, variaciones del precio de importaciones debería ser 1 a 1. Pero, al ser importaciones y bienes domésticos sustitutos imperfectos y existir condiciones oligopolísticas, el coeficiente de pass-through es menor que la unidad. Firmas modifican su comportamiento respecto a la fijación de precios y consumidores cambian su patrón de consumo para aumentar o disminuir la cantidad de bienes importados. A mayor diferenciación de productos, menor coeficiente.
2. Importaciones de materias primas o bienes intermedios tienen efecto indirecto en la inflación. Por modificaciones en el precio de bienes domésticos que las utilizan.
3. El empleo de contratos denominados en dólares afecta el valor del coeficiente de pass-through. Mientras más extenso sea el sector de la economía que los utiliza, el efecto de la devaluación en el nivel de precios doméstico será más notorio.

• Grado de sobrevaluación real. De encontrarse el tipo de cambio por debajo del nivel de equilibrio, es factible que la devaluación nominal no provoque variaciones significativas en el nivel de precios, la misma se limita a corregir el defasaje real.
• Grado de dolarización. Proporción de ahorros en dólares en relación al total de activos bancarios (M4). No se ha encontrado una relación significativa que contradiga la relación positiva predicha y esperada por el "sentido común" entre dolarización y coeficiente de pass-through.
• Otros determinantes: grado de credibilidad de las medidas que acompañan a la devaluación, otros factores influyentes en la demanda de moneda, entre otros. Para aumentar la precisión debería establecerse el coeficiente de pass-through que utilice un índice que considere las divisas de los distintos países y según la proporción que se comerciada con cada uno. Al no ser una tarea sencilla, se justifica el uso del tipo de cambio nominal con el dólar y el índice de precios de Estados Unidos o de los países que componen el G7. Estos determinantes no son analizados en el presente trabajo.

Coeficiente de pass-through para Argentina

Argentina pre-devaluación se encontraba en un período deflacionario y con un ciclo recesivo, estas condiciones ayudarían a que la devaluación de la moneda se traslade en menor proporción a los precios. Según datos obtenidos de IERAL (op.cit), el grado de apertura de la economía es inferior al 20%; la importación de bienes de consumo es del 4.8%, intermedios 10.2% e inversión 16.6%. La influencia de bienes transables en consumo alcanza el 51.6%, en insumos intermedios el 60.1% y en inversión llega al 42.5%. En la estructura de precios al consumidor se observa que un 52.1% de los bienes son influenciados significativamente por variaciones en el valor del dólar (bienes transables), si se incluyen los servicios públicos mas contratos de alquileres (dolarizados) la cifra ascendería al 63%. Finalmente, la sobrevaluación del tipo de cambio a Noviembre del 2001 se encontraba en un nivel del 8%.

Acorde con lo expresado por Butler (op.cit) se concluye que cada 10% de devaluación se espera una inflación aproximada del 5%. Es decir que considerando el tipo de cambio oficial al 3/08/2002 es de 3.6 pesos por dólar estadounidense, es decir que la depreciación nominal alcanza el 260%, se espera que la inflación total alcance el 130%.

2. Otros efectos de la devaluación

Con salarios nominales rígidos, la devaluación redistribuye ingresos desde trabajadores hacia capitalistas. Si, como es de esperarse, los primeros poseen una propensión marginal a consumir mayor que los segundos, la demanda agregada y el consumo disminuyen.

Otro efecto negativo generado por la devaluación consiste en la redistribución desde el sector privado hacia el gobierno. Mientras mayor sea el impuesto al salario que al capital, más contraccionario será el efecto de la devaluación por la mayor caída relativa del peso en agentes con propensiones marginales a consumir mayores.

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La devaluación suele ser contractiva en el corto plazo debido a que la producción es rígida en este período. Un aumento del precio relativo de los bienes transables no traerá consigo un aumento suficientemente rápido en su producción, debido a la presencia de rezagos en la capacidad de incrementar exportaciones (generalmente se debe a características tecnológicas específicas del proceso de producción).

Existen también efectos contractivos en el lado de la demanda por la disminución de los saldos reales de dinero gracias al aumento de precios.

3. Inflación y Finanzas Públicas

Modificaciones en el nivel de precios, el tipo de cambio, la tasa de interés nominal y el nivel de actividad influyen sobre el valor real de las recaudaciones. A su vez, variaciones en el precio y la inflación provoca cambios en el valor nominal de las bases gravadas, grado de evasión, extensión de retardos extralegales entre otros.

Siguiendo a Julio Piekarz (1978), la inflación puede actuar sobre las cuentas públicas a través de:

• Efectos directos sobre la recaudación en cuanto a:

1. Decisiones del contribuyente en la declaración de materia o actos gravables (evasión), las cuales se basan en la inflación prevista o esperada por cada individuo.
2. Grado en que el contribuyente satisface sus deudas impositivas (demora en el pago de obligaciones declaradas). Al realizar esta decisión considera la variación porcentual de los precios efectiva en el período.

• Influencias indirectas:

1. Variaciones del tipo de cambio real afecta la recaudación de la Asociación Nacional de Aduanas.
2. Manifestaciones del desequilibrio monetario en el mercado de valores provoca variaciones en la tasa de interés que puede afectar dos determinantes de las recaudaciones: grado de evasión y la extensión de los retardos extralegales. Un aumento en la tasa de interés disminuye el costo relativo del crédito representado por la postergación en el pago de deudas impositivas, aumentando la extensión de retardos extralegales.
3. Variaciones en el nivel de actividad (PBI) equivale a variaciones en el volumen real de base imponible (bases gravadas).

La inflación provoca pérdida del valor real en el monto de las recaudaciones. Una disminución de la recaudación provoca una necesidad de financiamiento del gobierno y, si éste se realiza mediante emisión provoca un aumento de la inflación que genera mayor evasión y menor recaudación. Existe una interdependencia entre recaudación tributaria e inflación. Según Murillo y Saavedra (1999) es significativa y negativa para México.

4. Aplicación en Argentina

Los datos y efectos analizados serán implementados para el estudio de las consecuencias de la reciente devaluación sobre las cuentas gubernamentales argentinas. Se trata de establecer una estimación para los diversos componentes de las mismas y de esta forma predecir la factibilidad de afrontar con las obligaciones de pago de intereses de la deuda pública externa para el presente año.

4.1 Análisis de Cuentas Fiscales

Se trabaja con las Cuentas Fiscales obtenidas del Ministerio de Economía de la Nación a través de su Informe Económico. Al analizar las mismas se utilizan distintos métodos.

4.1.1 Ingresos Corrientes: para las estimaciones se ha seguido la siguiente metodología:

Ingresos Tributarios: compuesto por la recaudación de la D.G.I. y por operaciones de Comercio Exterior. De la primera se consideran como más significativa la correspondiente a Ganancias e I.V.A. neto. Los restantes elementos se estiman analizando la tendencia que han tenido en los últimos períodos y haciendo uso de estimaciones lineales a través de mínimos cuadrados ordinarios (M.C.O.) o bien implementando promedios si la misma no es observable y los valores se han mantenido relativamente estables. En el Impuesto a las Ganancias, la recaudación se obtiene tanto de sueldos y salarios como así también de ganancias de capital. Para el presente análisis se utilizó una estimación de que el 30% de la base imponible corresponde a Sueldos y el resto, es decir el 70%, a otros determinantes como son alquileres o intereses. Se consideró que los últimos componentes son afectados por la variación del nivel de precios (por aumento en el valor de las propiedades, etc.), mientras que el primero es modificado por variaciones salariales. Con respecto al Impuesto al Valor Agregado: se utiliza su importe neto ya que el bruto es compensado en parte por reintegros. Es afectado tanto por el ciclo de la economía como así también por el nivel de inflación, tanto mayorista como minorista (al ser un impuesto plurifásico, actúa en todas las etapas de la producción). Debido a que su método de cálculo consiste en multiplicar la tasa impositiva por el precio y la cantidad, un incremento en los precios aumenta la base imponible, pero a la vez, la recaudación está determinada por las variaciones en las cantidades como producto de ese aumento en el nivel de precios, es decir que un factor determinante será la elasticidad precio de la demanda. Dicha recaudación disminuyó a partir del tercer trimestre del 2000 hasta el cuarto del 2001, momento donde se llevó a cabo la devaluación, a partir de allí cambió su tendencia, si bien poco en el primer trimestre del corriente año, en la primera mitad se incrementó un 25% respecto del último trimestre del año pasado. El efecto producido por un aumento del precio en la recaudación ha resultado mayor que el producido por la disminución en el consumo generado por el primero y por la recesión económica.

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En cuanto a las operaciones de Comercio Exterior, se estima siguiendo la tendencia en aumento de las mismas pero en una proporción menor al aumento del tipo de cambio, ya que se considera que la producción para exportación es relativamente inelástica en el corto plazo y que por el efecto de la depreciación, la recaudación de impuestos a las importaciones disminuye abruptamente.

Contribuciones a la Seguridad Social: sus componentes son Aportes Personales, Contribuciones Patronales, Facilidades de Pago, Cajas Provinciales, Otros Seguros Sociales y Sistema de Capitalización y Rezagos. La recaudación esta condicionado principalmente por dos factores: monto de salarios y nivel de actividad. Como ya ha sido mencionado, la devaluación conlleva en el corto plazo recesión, por lo tanto, es de esperar que el nivel de actividad no aumente y el desempleo sí lo haga, por lo cual la recaudación disminuiría. Para el análisis se supone que el nivel de actividad permanecerá constante en lo que resta del año, por lo cual la recaudación estará determinada por los supuestos sobre los aumentos o no de salarios.

Otros: para el análisis del resto de los componentes de Ingresos Corrientes, se implementaron métodos ya sea la utilización del valor promedio de períodos anteriores si los valores han sido relativamente estables o mediante Mínimos Cuadrados Ordinarios de encontrarse una determinada tendencia en los mismos.

4.1.2 Gastos Corrientes: debe considerarse el aumento esperado u observado de los precios para el período en análisis y el impacto del mismo sobre el consumo o gastos, lo cual se observará según los distintos escenarios. Para estimar los mismos se lleva a cabo un procedimiento idéntico al utilizado en el Impuesto al Valor Agregado: se considera la elasticidad del gasto o demanda a variaciones en los precios es igual para el sector público y para el privado. En determinados tipos de gastos se realizó en primera instancia una estimación del monto para el corriente año de mantenerse constantes los precios (utilizando M.C.O. o valores promedios), luego de lo cual, se aplicó la elasticidad mencionada y el aumento del monto gastado por la variación de los precios. Este análisis se completa con lo sucedido con las Remuneraciones, las mismas pueden aumentar o mantenerse constantes según los distintos escenarios. Será necesario excluir en este momento la partida de intereses. Luego, acorde con los resultados obtenidos se procederá a establecer la posibilidad de cumplir con su pago dependiendo del resultado del superávit primario.

4.2 Lineamientos del análisis

Se consideran tres escenarios distintos para cada una de las variables que se analizan: inflación del período, elasticidad de la demanda o consumo a variaciones en el nivel de precios y aumento de salarios. El grado de evasión de la economía y de los retardos en el pago de impuestos se mantienen constantes, así como las tendencias tanto en gasto como en recaudación de impuestos de menor envergadura en cuanto a monto.

En la primera mitad del año, según datos obtenidos del INDEC, el índice de precios combinado se ha incrementado en aproximadamente un 60%. De acuerdo a ésto, y a lo ya establecido anteriormente, se trabaja con:

• Niveles de inflación anual (p)

Escenario 1: aquel obtenido a través del coeficiente de pass-through : 130%.

Escenario 2: promedio simple entre el escenario 1 y el 3: 105%.

Escenario 3: en lo que resta del año, los precios se estabilizan y se utiliza un nivel de inflación de 80%.

• Nivel de actividad constante en lo que resta del año. Si bien es cierto que, como efecto de la devaluación, el mismo debería disminuir en el corto plazo, y luego, por el efecto Marshall-Lerner, aumentaría.
• Coeficiente de elasticidad precio del gasto (h)

Escenario 1: –0,4, un aumento del nivel de precios del 10% provoca una disminución del consumo del 4%.

Escenario 2: gasto relativamente inelástico, coeficiente de elasticidad de -0,2.

Escenario 3: gasto completamente inelástico (0), el aumento de los precios no provoca modificación alguna de las cantidades consumidas.

• Salarios públicos y privados (w):

Escenario 1: aumentan en la misma proporción que lo hacen los precios.

Escenario 2: aumentan la mitad de lo que lo hacen los precios.

Escenario 3: se mantienen constantes a pesar del aumento en los precios.

Se cuenta entonces con 3 (tres) escenarios distintos para 3 (tres) variables distintas, por lo cual se presentarán 27 (veintisiete) posibilidades, sobre las cuales se comenta:

1. Acorde a lo estudiado en diversos cursos de economía, un aumento proporcional de precios y de salarios no modifica las pautas de consumo, al considerarse el mismo una función monótona de grado cero con respecto al ingreso y a los precios. Al no variar los precios relativos, no se tiene en cuenta otra elasticidad precio distinta de 0 (de esta manera eliminamos seis posibles escenarios).
2. Con elasticidad precio distinta de cero, se trabajó de la siguiente manera: al considerar que el crecimiento de la economía se mantendría estable, se tomó la recaudación para el año anterior, tanto de I.V.A. como de Ganancias, luego, para el primero se calculó la disminución del consumo que se provoca por el aumento en el nivel de precios. Luego, a la recaudación obtenida en el período anterior se le restó dicha proporción y se multiplicó por el índice de precios (considerando el período pre-devaluación como base). Con respecto a los impuestos a las Ganancias, se trabajó sólo con aquella parte afectada por los precios.
3. Cuando existe variación en el nivel de salarios se modifica no sólo la recaudación del impuesto a las Ganancias sino también las Contribuciones Patronales y Aportes Personales, los cuales cambian proporcionalmente con los primeros.
4. La devaluación conlleva, si bien no inmediatamente, un aumento en las exportaciones y disminución en las importaciones, por dicha razón, la recaudación de las operaciones de comercio exterior también se verán afectadas. Para el análisis se ha considerado que los valores que asumen no varían entre los distintos escenarios, aunque dicha suposición no sea óptima para el análisis de la realidad. Se construyó las predicciones según su comportamiento en el último período y considerando que en el corto plazo, si bien aumentarán, no será a todo su potencial por ser la producción relativamente rígida y por la falta de crédito presente actualmente.

4.3 Resultados obtenidos

El superávit primario del gobierno presenta una relación positiva con el grado de inflación y negativa respecto al valor absoluto de la elasticidad precio del consumo.



Bajo los tres escenarios de inflación, a mayor coeficiente de elasticidad del gasto, mejor es el resultado fiscal. Lo significa que el efecto del aumento en el nivel de gasto público no es tan importante como el aumento en la recaudación motivado por el incremento del gasto privado.

Otra relación directa se encuentra entre el aumento de salarios y la recaudación de impuestos a las ganancias, lo cual produce un efecto positivo sobre el valor del superávit primario total del gobierno, a pesar de que el aumento en las retribuciones genere un gasto público más elevado. Claro está que esto sucede de ser, como se consideró en este análisis, los salarios el 30% de la base imponible. Mientras menor sea la proporción de los mismos, menor será el aumento en la recaudación como consecuencia de sus variaciones y el efecto negativo sobre el gasto gubernamental se dejará sentir en una forma más importante.





 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

A partir de los vencimientos de intereses gubernamentales, obtenidos del Ministerio de Economía de la Nación, aproximadamente, los intereses correspondientes a la deuda externa que se deben pagar en el corriente año arriban a U$S 11.181 millones, lo cual no podría ser afrontado ni siquiera con el superávit generado en la situación más favorable (91%). Será necesario conseguir refinanciamiento para los mismos. Para que ésto no suceda deberá incentivarse a la economía hacia un mayor crecimiento, lo cual se puede lograr a través de flexibilizar la producción para exportaciones mediante el otorgamiento de créditos a la producción. Esta solución requiere resolver de alguna manera inmediata el problema del corralito bancario, el cual restringe la posibilidad de crecimiento de las empresas y de la economía como un todo al existir una relación estrecha entre crecimiento del sector real y financiero.

Inflación	M	W	SUPERAVIT PRIMARIO TOTAL (pesos)	SUPERAVIT PRIMARIO TOTAL (dólares)*	PORCENTAJE PAGO INTERESES
130%	0	Igual Inflación	36.662,6	10.184,04	91,08%
		Mitad Inflación	35.907,9	9.974,42	89,21%
		No varía	35.153,3	9.764,79	87,33%
	-0,2	Mitad Inflación	28.526,4	7.924,01	70,87%
		No varía	27.771,8	7.714,38	69,00%
	-0,4	Mitad Inflación	21.145,0	5.873,60	52,53%
		No varía	20.390,3	5.663,98	50,66%
105%	0	Igual Inflación	31.338,1	8.705,02	77,86%
		Mitad Inflación	30.728,5	8.535,71	76,34%
		No varía	30.119,0	8.366,39	74,83%
	-0,2	Mitad Inflación	25.414,6	7.059,62	63,14%
		No varía	24.805,1	6.890,31	61,63%
	-0,4	Mitad Inflación	20.100,7	5.583,53	49,94%
		No varía	19.491,2	5.414,22	48,42%
80%	0	Igual Inflación	26.013,6	7.226,00	64,63%
		Mitad Inflación	25.549,2	7.097,00	63,47%
		No varía	25.084,8	6.968,00	62,32%
	-0,2	Mitad Inflación	21.994,2	6.109,51	54,64%
		No varía	21.529,8	5.980,51	53,49%
	-0,4	Mitad Inflación	18.439,3	5.122,02	45,81%
		No varía	17.974,9	4.993,02	44,66%
* tipo de cambio considerado 3.60 $/U$S




Durante la tercera semana de junio, el índice Inflación de Bolsillo (CCR) subió 2,8 por ciento en comparación a la semana anterior y acumula un aumento del 57% desde el abandono de la convertibilidad. En julio, la inflación alcanzó el 3,2 por ciento, lo que significa una marcada desaceleración en la suba de los precios. Debido a ello se considera que el aumento en el nivel de precios no llegará, de continuar la tendencia actual a ser del 130%. De acuerdo a esto, se afirma que el superávit fiscal primario se encontrará entre los 5.000 y los 8.700 millones de dólares aproximadamente, los cuales cubren entre un 45% y un 75% del pago de intereses correspondientes al presente año, y por lo tanto deberá desarrollarse una estrategia para su refinanciamiento parcial. Si bien esto no parece demasiado favorable, cuando comparamos con los porcentajes del superávit fiscal con respecto a los años anteriores a la devaluación se observa que el mismo es mayor como resultado de la variación del tipo de cambio.

	AÑO
	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001
SUPERAVIT PRIMARIO TOTAL	5.644,5	2.864,2	2.710,2	-656,5	1.468,4	2.586,8	3.455,2	2.864,4	1.455,3
Intereses Deuda Externa	2.551,9	2.915,6	3.890,5	4.460,3	5.497,2	6.445,3	8.000,0	9.503,9	10.101,8
Proporción Superávit/Intereses	221,19%	98,24%	69,66%	-14,72%	26,71%	40,13%	43,19%	30,14%	14,41%

Datos obtenidos del Ministerio de Economía de la Nación.

Antes de que se realizara la devaluación, el cociente superávit/intereses en el 2000 apenas superaba el 30% y en el 2001 no alcanzó siquiera el 15%. Con base en estos datos, se puede afirmar que, a pesar de que el superávit fiscal no cubra el pago total de los intereses programados para el presente año, provoca una mejora representativa en las cuentas del gobierno, al ver que bajo el peor escenario posible el superávit primario cubriría más del 35% de los intereses, alcanzando prácticamente el nivel de 1998, año relativa estabilidad en la economía.

5. Consideraciones Finales

La devaluación, afecta las cuentas fiscales a través de la modificación del nivel general de precios. Para realizar dicho análisis es necesario establecer el coeficiente de traspaso de la variación cambiaria a los precios, conocido como pass-through. Otros factores afectan también sobre el resultado gubernamental como son los incentivos a la evasión en el pago de los impuestos.

El aumento del tipo de cambio provoca un aumento del superávit primario del gobierno. El efecto cuantitativo sobre las cuentas fiscales, considerando los intereses, está condicionado por la cantidad de deuda que el estado posea denominada en moneda extranjera, el efecto de la devaluación sobre el nivel general de precios, la elasticidad precio del gasto público y privado y de las políticas que se lleven a cabo en cuanto a aumento o no de salarios, conducta con respecto a la evasión y nivel de actividad entre otros.

Para el caso argentino, el aumento el superávit primario del gobierno que provocará la devaluación no será suficiente para poder afrontar el pago de intereses de la deuda pública externa comprometidos para el corriente año. Haciendo la proporción de intereses y superávit primario, se observa que, si bien no es posible afrontar la totalidad de pago de intereses, la opción menos favorable establece que se estaría en condiciones de afrontar cerca del 40% de los mismos, lo cual es significativamente mayor al porcentaje registrado en el 2001 (14.41%).

Bibliografía utilizada

BRODA, Miguel A. (2002). "Se puede evitar la hiperinflación". Diario LA NACIÓN, No. 2 Marzo

BUTLER, Inés (2002). "¿Cuánto de la devaluación se trasladará a precios?". IERAL Fundación Mediterránea. http://www.ieral.org

Información de Prensa del INDEC. Agosto del 2002 http://www.indec.gov.ar

Informe Económico No. 41 2002. Ministerio de Economía.

http://www.mecon.gov.ar

MURILLO, José Antonio y SAAVEDRA, Ana Luisa (1999). "Interdependencia de la Inflación y las Finanzas Públicas". Banco de México.

PIEKARZ, Julio (1978). "Desequilibrio Monetario e Ingresos Fiscales". Centro de Estudios Monetarios y Bancarios, B.C.R.A. Anales de la Asociación Argentina de Economía Política. vol. 2, pp. 871 a 932