Indicadores que ayudan a predecir las crisis financieras

María Belén Gómez Mena.(1) email email: mbel@infovia.com.ar

(1) Estudiante de Licenciatura en Economía de la Universidad Nacional de Córdoba

RESUMEN

El propósito del siguiente trabajo es comprender cuales fueron los principales indicadores de fragilidad económica y financiera que guiaron a los inversores y a entidades crediticias a desconfiar de Argentina. Para ello en la primera parte se desarrolla un breve resumen de la situación Argentina en los últimos años, luego se introduce una relación sencilla entre la probabilidad de ocurrencia de una crisis financiera y las distintas variables que ayudan a predecirla.

Otros trabajos:

Regulación de Movimientos Internacionales de Capital Federico Anzil

Corralito y Crisis Bancaria Sofía S. Villar

Perspectivas Económicas de Argentina luego del Canje de Deuda - Abril de 2005

INTRODUCCIÓN

La adopción del régimen de convertibilidad en Argentina hace una década fue un legítimo intento por restablecer un sistema monetario y financiero viable en un país que había perdido la confianza en la capacidad de sus autoridades de manejar la moneda. Sin embargo, entre las alternativas posibles, se optó por una que limitaba al máximo el margen de maniobra de las autoridades económicas.

Fisher, en su articulo "Mantenimiento de la estabilidad de precios", considera que el problema del régimen de juntas monetarias es que aumentos en la demanda monetaria, obligan a contraer el sistema bancario por lo cual se crean fuertes tensiones en este. Así mismo establece que sistemas de juntas monetarias pueden funcionar bien si la política fiscal es muy responsable y si los bancos comerciales son internacionales. Si bien en Argentina hubo una fuerte privatización de la banca la política fiscal fue totalmente irresponsable, quizás este fue uno de los motivos como plantea el autor que la crisis monetaria (de fines de los ochenta y principio de los noventa, combatida durante la convertibilidad), se transformó en una crisis bancaria en la actualidad.

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El abandono explícito de la convertibilidad junto a la declaración de default ha llevado a la economía Argentina a la peor crisis económica de la historia. El país se encuentra inmerso en una profunda recesión a la que se le suma una inflación cada vez mayor y el temor de todo el pueblo al regreso del temido "fantasma" de la hiperinflación.

La fuga de depósitos produjo iliquidez sistémica en el mercado financiero, por la cual algunas instituciones fueron suspendidas y otras absorbidas por el Banco Central. El sistema financiero actual se encuentra "acorralado", con operaciones restringidas e imposibilidad de retiro de depósitos.

Tras diez años de Convertibilidad el tipo de cambio (véase tipo de cambio) se flexibilizó y actualmente el Banco Central interviene en el mercado para contener el precio del dólar, motivo por el que hoy las reservas se encuentran en un limite crítico.

La caótica situación en la que se encuentra nuestro país nos lleva a preguntarnos si esta crisis era evitable y cuales fueron los indicadores que llevaron a los inversores al importante retiro de fondos de Argentina.

MODELO DE PREVISIÓN DE CRISIS

En base al análisis de los siguientes autores: Bustelo (2001) y Sánchez, Medina y Otero(2000) se plantea una serie de variables que, de acuerdos a los trabajos desarrollados por estos resultaron ser significativas para predecir las crisis financieras tanto en los países Latinoamericanos como en los asiáticos. Así mismo se establece la relación entre estas variables y la probabilidad de ocurrencia de una crisis financiera.

Especificación general del modelo:

Y = ( TCER, DE, BCC, PIB, RESERVAS, DIFERENCIAL DE TIPOS DE INTERES)

1) TCER: Tipo de cambio efectivo real. (véase: tipo de cambio real)

Uno de los síntomas de los procesos de crisis viene definido por una apreciación del TCER en los períodos anteriores a que se produzca el crash financiero, por lo que la relación existente entre esta variable y la probabilidad de que ocurra una crisis financiera debe ser positiva.

La apreciación del tipo de cambio se corresponde con perdidas de competitividad del país ya sea por aumento de los precios o sobrevaluación de la moneda, situación que incrementa el riesgo de ocurrencia de la crisis.

En Argentina la moneda se apreció entre 1990 y 1997 como consecuencia del aumento en la demanda internacional de pesos debido al fuerte incremento de entrada de capitales.

La apertura financiera fue total a raíz de la adopción de la caja de conversión en 1991 y de la reducción consiguiente de las restricciones a la movilidad del capital. El establecimiento de un tipo de cambio fijo (véase tipo de cambio fijo), el diferencial de tipos de interés, la apertura financiera y la privatización de empresas públicas generaron una fuerte entrada de capital extranjero.

2) DEUDA EXTERIOR:

La experiencia ha demostrado que aquellos países con un alto endeudamiento exterior son más vulnerables y tienen peor capacidad de defensa ante un ataque especulativo a la moneda.

Durante el período de convertibilidad se registró una acumulación de deuda externa, ya que la entrada de capitales consistieron no sólo en inversión directa sino también y sobre todo en inversión en cartera (para la adquisición de bonos denominados en dólares) y en préstamos bancarios. Entre 1992 y 1998 Argentina recibió más de 170.000 millones de dólares en capital extranjero.

CUADRO 1. Entradas acumuladas de capitales extranjero en Argentina, 1992-1998

	Millones de dólares	Porcentajes
Inversión directa	36.615	21.3
Inversión en cartera	88.219	51.4
Otras inversiones	46.718	27.2
Total	171.552	100.0

Fuente: Datos de la CEPAL

La deuda externa total paso de 61.37 millones de dólares en 1991 a 141.371 millones en 1998. En relación al PIB (véase PIB), la deuda externa pasó de 27,4 % en 1992 a 51.1% en 1998.

CUADRO 2. Deuda externa total en Argentina, 1993-1999 (en % del PIB)

	1993	1994	1995	1996	1997	1998	1999
Pública	23.4	24.7	26.0	27.0	25.5	27.6	30.0
Privada	7.1	8.5	12.2	13.3	16.9	19.5	21.1
Total	30.5	33.2	38.2	40.3	42.5	47.1	51.1

Fuente: FMI.

La deuda externa se contrajo fundamentalmente a corto plazo de manera que el cociente entre la deuda externa de corto plazo y las reservas en divisas paso de 1,32 en 1994 a 2 en Junio de 2001. Este cociente era similar a los países Asiáticos y a Méjico, en los períodos precedentes a las crisis, y superiores al resto de los países Latinoamericanos.

El aumento de la deuda a corto plazo incrementó los peligros de default lo cual originó una importante fuga de depósitos, debido a que la contrapartida de estos, son los activos de los bancos y entre ellos se encuentran los títulos de Deuda Pública.

Ante la acumulación de vencimientos de la deuda pública en el corto plazo, en la primera mitad de 2001 el gobierno convocó a los inversores a un canje de Deuda Pública. Esta operación tenía como objetivo alejar la posibilidad de default. El canje de deuda descomprimió el horizonte de vencimientos, pero no solucionó el problema de iliquidez de la deuda pública y el creciente déficit fiscal. (Edgardo Cenzon, 2001)

Grafico 1

Fuente: Elaboración Edgardo Cenzon en basa a datos del ministerio de economía

3) BALANCE DE CUENTA CORRIENTE (BCC):

Otro indicador de las crisis financieras es el déficit de BCC. Un ataque especulativo suele ser precedido por un deterioro de la Balanza por Cuenta Corriente que provoca desequilibrios en la Balanza de Pagos y reducciones en el nivel de Reservas. Se espera por lo tanto que déficit continuados en la Balanza por cuenta corriente de un país anticipan el riesgo de crash financiero.

El deterioro de la competitividad debido a la apreciación de la moneda, junto con el descenso de los precios de las materias primas y el encarecimiento de los precios del petróleo provocó un menor crecimiento de las exportaciones y un mayor incremento de las importaciones.

Esa evolución desembocó, junto con el deterioro de la balanza de servicios, en un incremento del déficit por cuenta corriente que pasó de 1,9 % del PIB en 1995 a más de 4% en 1998 y 1999.

Grafico 2: Evolución de las importaciones

Fuente: INDEC

En el 2001 sin embargo el déficit en cuenta corriente se redujo respecto al del año 2000 debido a la caída del 20% de las importaciones producto de la recesión y la crisis.

4) PIB: (véase PIB)

Un país en situación de deterioro económico y con pocas posibilidades de utilizar los mecanismos de ajuste de la política económica tiene mayores dificultades de enfrentarse a un ataque especulativo de su moneda que otro que se encuentra en una situación de crecimiento.

Como puede observarse en el grafico 3, el PIB creció en el período 95-98 a partir del cual comenzó a caer hasta alcanzar tasas negativas desde 1999.

Grafico 3: Variación del PIB

Fuente: INDEC

5) RESERVAS:

Ante temores y desconfianza en los mercados de capitales con respecto a un país se desencadena una salida masiva de capitales del mismo con una consecuente reducción del nivel de reservas. Si la intervención del gobierno no consigue frenar esta situación, comenzarán a producirse ataques especulativos contra la moneda nacional, de manera que reducciones en los niveles de reservas de un país estarían indicando mayor riesgo de que se produzca una crisis financiera.

Las reservas internacionales cayeron en el ultimo trimestre de 2001 U$S 6556 millones respecto al trimestre anterior. Esta reducción obedeció básicamente a la asistencia otorgada al sistema financiero local a través de pases activos (U$S 3636 millones) vinculada con los retiros de depósitos, y a la compra de dólares por parte del público estimada en U$S 2900 millones. La caída de reservas del sistema financiero fue, por su parte, de U$S 9567 millones.

Gráfico 4

Fuente: INDEC

El gráfico 5 muestra un ciclo completo de Convertibilidad, desde su recuperación de la crisis de Méjico hasta su abandono. Se observa nítidamente, a través de los flujos de la cuenta financiera de balance de pagos (expresados en el gráfico como promedios trimestrales) el progresivo deterioro de la situación externa.

Pueden distinguirse cuatro etapas:

Gráfico 5

Fuente: INDEC

l. Después de la crisis de Méjico se inició un período con buen acceso al mercado de crédito externo, con los sectores privado y público tomando deuda con acreedores privados, uso marginal del crédito de los organismos internacionales y acumulación de reservas.

ll. A consecuencia de la crisis de Rusia y del aumento del riesgo soberano de los países emergentes, el sector privado mostró un saldo balanceado, en tanto que el sector público continuó colocando deuda en mercados privados y las reservas internacionales se mantuvieron estabilizadas.

lll A raíz del cierre del mercado voluntario de crédito externo para el país a partir del cuarto trimestre de 2000, el balance de pagos se financió desde entonces y durante la mayor parte de 2001 con créditos de los organismos internacionales al sector público, y a través del uso de reservas del BCRA.

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lV. Finalmente, en el cuarto trimestre de 2001, cerrados los mercados financieros externos y el crédito de los organismos internacionales, se utilizaron las reservas internacionales básicamente para financiar el fuerte egreso neto del sector privado dado que el saldo de la cuenta corriente fue levemente positivo.

6) Diferencial de tipos de interés:

Según algunos autores cuando un país esta siendo víctima de ataques especulativos el gobierno tiende a aumentar las tasas de interés como medida para defender su moneda, de tal manera que incrementos del tipo de interés podrían ser indicativos de situaciones de crisis financieras.

Entre 1994 y 2000 el tipo internacional de referencia (LIBOR) rondo entre 5-6 % mientras que el tipo de interés argentino deflactado por el tipo de cambio real (véase tipo de cambio real)se situó entre el 8-12% en el mismo periodo, incrementándose considerablemente en el año 2001.

CONCLUSIÓN

La estrategia de estabilización basada en el tipo de cambio en Argentina llevó a una apreciación de la moneda y una acumulación de deuda externa que deterioraron la competitividad y aumentaron el riesgo de insolvencia.

Un indicador pertinente de alerta de la crisis fue el cociente entre la deuda externa total y las reservas en divisas, por lo cual se debería establecer un estricto control del mismo.

Los incrementos en el déficit en cuenta corriente, la disminución en las Reservas y la situación insostenible de deuda externa provocan desconfianza entre los depositantes e inversores. El aumento de riesgo de suspensión de pagos y de devaluación aceleraron los ataques especulativos y provocaron una fuerte fuga de capitales.

Las crisis guardan una estrecha relación con la globalización financiera que fomenta la entrada y salida masiva de capitales en las economías emergentes. Para prevenir la crisis financieras deberían hacerse controles de capitales para reducir al menos la proporción de capitales a corto plazo. Algunos autores señalan en relación a esto, que la liberalización financiera debería producirse en un contexto de estabilidad macroeconómica, de apertura comercial razonable y de adecuada solidez y supervisión del sistema financiero.

BIBLIOGRAFIA:

Bustelo Pablo, (1999) "Globalización económica, crisis financieras e integración regional: Enseñanzas de Asia Oriental para América Latina". Revista Económica Mundial Nº 1,1999, pp 55-58.

Bustelo Pablo, (2001) "Los orígenes de la crisis financiera de Argentina: una comparación con las crisis asiáticas". Boletín económico de Información comercial Española.

Cenzon, Edgardo E. (2001) "Crisis de liquidez de la deuda pública: tres experiencias en América Latina".

CEPAL, Balance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe.

FMI (2000), "Argentina: Selected Issues and Statistical Annex", Imf Staff Country Report, nº 00/160, diciembre.

FMI (1998), "Argentina: Recent Economic Developments", IMF Staff Country Report, nº 98/38, abril

Fisher (1996), "Mantenimiento de la estabilidad de precios".

INDEC(2001) "Principales aspectos del Balance de Pagos del cuarto trimestre de 2001".

Sánchez, Ainoa; Medina Moral, Eva; Otero José (2000) "Modelos de Crisis Financieras"